本文摘要：近日，中国铝业发布公告称之为，不受市场环境、环保限产等因素影响，本着效益zui大化原则，公司要求对山西华圣铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司等企业部分电解铝生产线实施弹性生产，牵涉到电解铝生产能力大约47万吨。

近日，中国铝业发布公告称之为，不受市场环境、环保限产等因素影响，本着效益zui大化原则，公司要求对山西华圣铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司等企业部分电解铝生产线实施弹性生产，牵涉到电解铝生产能力大约47万吨。作为其竞争对手全球zui大的电解铝生产商中国宏桥，虽然没发布公告宣告弹性调控生产能力的操作者。

但据山东省滨州市政府公布的文件得知，中国宏桥集团今年冬季已被拒绝缩减高达55万吨的铝年产量。2017年中国宏桥铝产品及铝合金类年产量为753万吨，55万吨占到其去年铝年产量的7.3%。对于此次中国铝业将部分电解铝生产线实施弹性生产，是不利于减轻电解铝行业生产能力不足问题，另加中国宏桥被拒绝重开部分工厂展开限产，是不利提高了市场供需状况，有效地增进了铝行业的有序、身体健康发展，间接减轻中国铝业及中国宏桥的经营活动带给的销售及库存压力。既然提到到中国宏桥，就被迫提到到两者在电解铝行业的竞争关系，例如：近些年来中国铝业实施弹性生产计划(减产计划)的时候，中国宏桥往往无减产计划，甚至与中国铝业抬杠，经常出现跃进的计划。

若反观两者近些年的业绩展现出情况，就难于发展中国宏桥减少电解铝生产能力后，不断扩大企业规模的同时经常出现相当可观的净利润收益。中国宏桥清净利率高于中国铝业中国宏桥的营业收入由2014年的360.86亿元人民币(单位折合)减至2017年的933.13亿元，填充年增长率为37.25%。而同期的中国铝业的营业收入由1422亿元减至1801亿元，填充年增长率为8.2%。

单从营收增长速度上看，中国宏桥业绩增长速度是高于中国铝业的。若从近一年的业绩展现出情况上看(如下表格)，截至2017年12月31日2018年9月30日，中国铝业的净利率分别1.31%、1.66%及1.86%;清净利率经常出现大幅递减的态势，意味著中国铝业盈利质量在提高。另一方面，截至2017年12月31日2018年06月30日，中国宏桥清净利率分别为5.69%及4.43%，清净利率经常出现下降的趋势，清净利率经常出现下降与近些年原材料下跌及人工成本下跌有关。即使清净利率经常出现下降，中国宏桥的净利率还是中国铝业2倍多。

二级市场股价正好反应了这一点，截至12月3日收盘，中国铝业股价为2.880港元，中国宏桥为4.870港元，两者的股价也是相差近1倍左右。然而，仍然维持营收较高增长速度的中国宏桥，被拒绝缩减生产能力，其扩展之路将阻碍，或不会影响企业的经营活动所产生的营收增长速度，未来能否维持稳增的态势将众说纷纭。

对于铝行业供应商实施弹性生产是不利于市场的供给市场需求有序的发展，及成本的掌控，更加不利于减轻库存压力大的企业，提高经营现金流量。中国铝业除了通过实施弹性生产计划减轻库存压力，近些年也通过持续的除法操作者，如：挤压负债业务模块，通过收购提高企业资产负债率等。

挤压负债项目，债转股 以定变动较低负债除法一：挤压部分资产，自 2013年起着2017年底，中国铝业持续通过调节资产结构，陆续乘以铝加工板块、部分领先氧化铝生产线、中铝铁矿股权、焦作万方股权等资产。据财通证券研究院不几乎统计资料，2013年 6 月至 2017 年年底公司总计挤压出有资产 169 亿元(不还包括出售西芒杜项目)。除法二：债转股 以定变动较低负债，减少资产负债率。

不受大规模资本开支及盈利下降影响，中国铝业资产负债率从 2009年的 58.51%%减少至2014年的79.43%。为应付低负债率带给的经营性风险，同时遵循国家去杠杆、叛成本的拒绝，除严格控制资本性支出外，还通过债转股定增的方式更进一步对资本结构展开调整。已完成此次操作者后，资产负债率由 2014年79.43%上升至 2018年第三季度的67.16%。

经营现金流净额也从2009年的流入7.06亿元，经过近些年的调整严控，到2017年经营现金流净额呈现131.28亿元净流入状态。从上述的两项除法操作者后，中国铝业的经营状况由极大亏损改以微利，是值得称赞的。另外随着山东冬季限产及国家政策持续施加压力，另加国内两大电解铝生产商的限产，未来电解铝行业净利润未来将会获得提高。电解铝行业供需有序，利润率未来将会转好据报，在11月15日至明年3月15日的采暖季，中国将缩减大约23万吨电解铝运营生产能力，较去年同期增加大约82万吨。

随着近期山东、新疆、内蒙古等地合计大约400万吨的违规生产能力全部投产，且这些生产能力基本全部用于采买电生产，另外新建煤电铝一体化项目因电解铝生产能力指标问题和机组申请不仅有等问题，将造成建设投产速度上升。如此一来，供给弹性变大，电解铝行业较低利润的时代或将完结，未来随着行业供需有序，利润率未来将会获得提高。对于近期山东省等地违规取消的事件，对中国铝业影响比较较小，而对于竞争对手中国宏桥比较较小。

累计目前，中国铝业的四大基地生产能力(山西、广西、贵州及张家口)占比在70%左右，其中山西占到比 16%、广西占到比 6%、贵州占到比 18%、张家口占到比 29%。对于采买电生产的问题，中国铝业不存在缩减成本方面的优势。主要是中国铝业通过与电网运营商达成协议的低价直购协议，中国铝业的发电自给率自2014年以来早已大幅提高。

另外中国铝业总裁敖宏先生此前曾回应，公司电解铝几乎成本早已转入行业前45%，其辖下的广西分公司、张家口铝业等企业的几乎成本竞争力则正处于行业领先方位。结语：不管限产还是实施弹性生产计划的不道德，虽然不是将来之计，但在一定程度上可以减轻眼前生产能力不足的问题，是不利于保持市场供需平衡，保证铝价在一个合理的区间。对于近些年大大展开除法操作者的中国铝业，可以利用电解铝排查之际，合理统合自身优势，在未来行业渐趋良性发展中，能越走越远，为股东带给相当可观的效用。

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